美國人在消費、投資和就業(yè)方面，有著相對均衡的水平，也具備較高的人力成本優(yōu)勢。然而，美國經(jīng)濟整體上仍處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，增長模式將在很長一段時間內(nèi)保持強勁狀態(tài)，但也不可避免地存在著一些新特征。在這個意義上說，當(dāng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型開始出現(xiàn)一些新風(fēng)險時，一個企業(yè)若想生存下去也就意味著必須去投資新項目。而當(dāng)投資者已經(jīng)從企業(yè)中獲得回報后才開始思考該怎么投資和如何去實現(xiàn)自身價值時，他們可能不得不在一段時間內(nèi)考慮將工作轉(zhuǎn)移到更有吸引力的地區(qū)。這是一個相當(dāng)復(fù)雜的過程(Border money)。雖然在過去的幾年中美國政府通過了數(shù)項財政政策和就業(yè)政策來支持企業(yè)，但是結(jié)果并不盡如人意，這也反映出美國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)存在很大問題。

1、在國內(nèi)經(jīng)濟增長模式中，美國已經(jīng)走過了一段較長的增長時期，這主要表現(xiàn)在三個方面：

一是通過財政政策實現(xiàn)了國民經(jīng)濟快速增長；二是通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級實現(xiàn)了勞動生產(chǎn)率和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比例的提升；三是隨著政府干預(yù)力度加大促進了消費對經(jīng)濟增長的拉動作用。但在近年來，這三方面均出現(xiàn)了不同程度地下滑。過去十年間，由于美國家庭消費支出和國民收入水平顯著提高，消費持續(xù)穩(wěn)定增長，投資增長相對放緩，同時就業(yè)持續(xù)增加。其中人均消費從2000年開始一直處于較高水平，消費率也不斷提升；然而從2006年開始消費率下降趨勢明顯。2015年消費支出對 GDP增速分別為2.9%和2.7%。然而隨著投資規(guī)模穩(wěn)步擴張和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級導(dǎo)致了國內(nèi)消費水平和就業(yè)水平的下降和投資和就業(yè)下降并存。

2、在人力成本不斷上升及勞動力資源不足的情況下，美國本土企業(yè)和外國企業(yè)都需要付出高昂的經(jīng)營成本。

盡管隨著中國的發(fā)展，中美兩國之間的經(jīng)貿(mào)關(guān)系已經(jīng)從過去幾年中所積累的“蜜月期”，逐步過渡到“磨合期”，隨著美國對中國資本市場的不斷開放和政府的支持，中美兩國之間正在展開一場更為激烈的競爭與合作。在投資方面，美國投資者不僅要考慮自身對美國未來發(fā)展前景、公司規(guī)模和盈利能力等財務(wù)指標(biāo)，而且還將對公司高管進行考核。在一些領(lǐng)域，中國已經(jīng)超過了美國。例如在金融科技行業(yè)內(nèi)有不少企業(yè)已經(jīng)開始考慮將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向更具創(chuàng)新力、低風(fēng)險、高收益以及勞動力成本較低等優(yōu)勢地區(qū)。中國公司和外國客戶更愿意投資在其行業(yè)以外國家的市場、生產(chǎn)過程和業(yè)務(wù)模式中能夠更好地利用當(dāng)?shù)刭Y源。比如騰訊旗下的 Tiger Lake就是這樣一個典型的例子。這款以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)，致力于構(gòu)建中國核心競爭力的商業(yè)模式。憑借著在人力成本、地理位置和物流優(yōu)勢等各方面優(yōu)勢，騰訊于2014年12月成功登陸紐交所(NASDAQ)進行 IPO股票交易，并獲得巨額成功。

3、美國政府可能無法完成其從低收入國家向高收入國家的轉(zhuǎn)型階段

雖然政府對于企業(yè)有很多優(yōu)惠政策來吸引外國資本，但由于投資是一個相當(dāng)復(fù)雜的過程，而一旦投資開始獲得回報，那么將會面臨巨大壓力。因此，就像20世紀(jì)90年代后期美國勞動力成本上升和企業(yè)競爭力下降所導(dǎo)致的利潤下降一樣，這一轉(zhuǎn)型也將在未來很長一段時間內(nèi)繼續(xù)進行。這就意味著我們現(xiàn)在所看到的美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是不可能達到預(yù)期收益的。而同時存在著很多新問題：例如，許多投資所需要的資金不會直接從本國國民身上獲得；而且這些投資可能需要幾年時間才能獲利；投資回報低于你所能看到的回報率(ROE)以及回報率無法收回成本時產(chǎn)生資金成本等。所以當(dāng)一個地方出現(xiàn)增長停滯的時候，當(dāng)政府想要重新吸引投資時就會出現(xiàn)風(fēng)險。當(dāng)一個國家不再需要它所需投資并不是那些能夠長期穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展下來且符合預(yù)期時，它就會消失。

4、就業(yè)需求下降，意味著政府不會再提供支持。

根據(jù)最新的數(shù)據(jù),2018年上半年美國平均失業(yè)率為3.1%,較2017年同期低2.6個百分點。不過，我們認(rèn)為如果未來美國失業(yè)率下降，那就意味著美國政府將不會再為企業(yè)提供支持。從這一角度看，目前美國勞動力短缺是一個相對困難的現(xiàn)象；但是也反映出經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來了一些新風(fēng)險。從長遠(yuǎn)來看，當(dāng)社會資本出現(xiàn)積累之后，勞動力市場就會出現(xiàn)供不應(yīng)求的現(xiàn)象。而一個國家能否留住勞動力、吸引人才最重要是看它有沒有解決勞動力資源和就業(yè)問題。隨著人口結(jié)構(gòu)的變化，勞動力市場中可能出現(xiàn)供過于求現(xiàn)象。雖然美國經(jīng)濟總體上仍處于增長階段，但一些新特征還是不可忽視的。例如勞動力供給壓力持續(xù)上升。經(jīng)濟增長放緩將影響就業(yè)形勢，從而制約產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級；同時，勞動力需求結(jié)構(gòu)變化也會影響實體經(jīng)濟增長軌跡，從而形成一定程度上的溢出效應(yīng)，對全球經(jīng)濟增長有一定影響。

5、經(jīng)濟發(fā)展模式變得更加復(fù)雜。

隨著經(jīng)濟增速放緩，各國的企業(yè)在創(chuàng)新上的投資規(guī)模出現(xiàn)下降，這導(dǎo)致企業(yè)可以專注于核心業(yè)務(wù)并為之進行大量投資和研發(fā)。如果一個公司的估值在十年之內(nèi)增長速度高于市場預(yù)期，那么它就有可能盈利。但是如果一個公司目前所從事資產(chǎn)的增長速度超過了市場需求。此時再去投資那些被長期看好的公司將會受到限制。這意味著對商業(yè)模式進行調(diào)整之后將面臨更高的運營成本水平。而且在整個行業(yè)中的收入都會受到限制，當(dāng)需求降低時他們就會被迫裁員。但是要降低成本并非易事。很多公司現(xiàn)在都處于盈虧平衡線附近，這就意味著未來會有更多企業(yè)來經(jīng)營利潤；但這也意味著一個投資階段需要花更多資金來支付員工薪資，從而降低產(chǎn)品成本。

6、從經(jīng)濟角度來看，“特朗普經(jīng)濟學(xué)”對美國未來發(fā)展具有重大意義。

特朗普經(jīng)濟學(xué)的核心是美國與世界的關(guān)系，核心理念是“開放”和“美國優(yōu)先”。盡管在政策上有諸多不確定性，但是在全球范圍內(nèi)，特朗普政府會成為引領(lǐng)美國經(jīng)濟走向未來的引領(lǐng)者。特朗普通過減稅等一系列財政政策來提振經(jīng)濟，而這些政策往往都是在短期內(nèi)產(chǎn)生一定實效。但是當(dāng)這些政策見效后，經(jīng)濟就會出現(xiàn)下行風(fēng)險；當(dāng)這些政策都沒能發(fā)揮作用時，又會導(dǎo)致一個后果：經(jīng)濟出現(xiàn)二次衰退甚至是長期停滯。正是這種長期停滯使得美國國內(nèi)民眾對于未來充滿了不確定性。而對于一個總統(tǒng)來說，要解決問題必然會使用各種手段來打擊企業(yè)。這也是為什么特朗普會將經(jīng)濟搞得那么糟糕。如果這些措施不能得到切實貫徹執(zhí)行，那么經(jīng)濟會很難復(fù)蘇，不是嗎？所以我們需要更加謹(jǐn)慎地看待這種可能并不會有多大影響力”特朗普經(jīng)濟學(xué)“出現(xiàn)。

7、由于高人力成本而帶來的風(fēng)險值得關(guān)注

人力成本和勞動力成本的上漲，讓美國的企業(yè)面臨著更大的風(fēng)險，這也是影響美國經(jīng)濟向好態(tài)勢保持的關(guān)鍵因素之一。隨著全球人口老齡化趨勢愈加明顯，勞動力成本正在上升。根據(jù)勞動統(tǒng)計局(OLS)的數(shù)據(jù),2018年勞動力成本已經(jīng)達到了創(chuàng)紀(jì)錄的7.8萬億美元。高企的勞動力成本使得企業(yè)面臨著一個相當(dāng)棘手和艱難的選擇。就像所有其他成本一樣，沒有人愿意為低工資付出代價。從長遠(yuǎn)來看，這些成本都將增加企業(yè)負(fù)擔(dān)。事實上，很多人都更傾向于雇傭低成本工資以外的工作。然而當(dāng)你雇傭工人時你就會發(fā)現(xiàn)自己處于一個非常不利的境地，因為你需要雇傭能夠滿足你需求的人或那些你喜歡并且相信能帶來價值的人才。如果你把你從那些沒有工作經(jīng)驗的人變成工作中可以依靠的人，你將需要承擔(dān)一些額外的成本來維持現(xiàn)狀，這樣對于那些依賴你生活中工作的人來說他們也會感到很痛苦。

8和結(jié)語：從中長期來看我們對中國的前景樂觀

對中國未來前景，我們是樂觀的。中國目前正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，但與此同時中國經(jīng)濟也面臨著結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與升級的雙重壓力。一方面，由于中國人口紅利逐漸消失，勞動力成本上升幅度不斷擴大、人口紅利消退，使得中國人口紅利逐漸減弱，這導(dǎo)致部分人口老齡化嚴(yán)重，勞動力成本上升；另一方面，中國 GDP增速正在放緩。同時，由于勞動力成本上升導(dǎo)致勞動力價格上升會抑制消費。因此未來幾年中國經(jīng)濟增長主要依賴于新勞動力市場容量以及技術(shù)進步以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的推動。從中長期來看，中國經(jīng)濟的基本面是持續(xù)向好的。隨著人民幣的不斷升值和中國人民幣加入 SDR貨幣籃子使美元更具吸引力，我們對將來中國經(jīng)濟增長感到非常有信心。